研究速递｜最后贷款人？中国互换额度、国际货币基金组织和变化中的国际金融架构

自成立以来，国际货币基金组织（IMF）理论上一直充当国际“最后贷款人”，为面临收支和宏观金融压力的国家提供融资。

然而，在 21 世纪，国际救援贷款的格局发生了变化。历史上经常以补充资金“共同资助”国际货币基金组织项目的美国，已不再提供主权救助。中国成为了世界上最大的双边贷款国，提供的援助与国际货币基金组织相当，并充当最后贷款人角色：提供大额国际收支贷款和外汇互换额度。

由 Julian Watrous 和 Stephen Paduano 撰写的最新工作论文通过分析中国人民银行（PBOC）互换额度使用的每个案例，探讨了中国人民银行互换额度在全球金融安全网（GFSN）中的新角色，重点关注其在宏观经济危机期间的使用情况、作为国际货币基金组织融资替代方案的潜力，以及其与国际货币基金组织项目并行的作用。

主要发现：

• 中国人民银行互换额度仅在极少数情况下取代了国际货币基金组织融资。
  • 在这些案例中，互换额度的可及性可以提升政策自主性并提供有益的短期流动性，但也可能推迟借款国的宏观经济调整。
• 大多数情况下，因定价、期限、货币计价以及可用融资额度等方面存在关键不足，中国人民银行互换额度并不能作为国际货币基金组织融资的替代方案。
  • 相反，作者指出，中国人民银行互换额度最常在国际货币基金组织项目启动之前或与国际货币基金组织项目同时被使用。
• 互换额度在全球金融安全网中主要在两种情境下发挥了积极作用：一是作为过渡贷款，二是作为补充融资，帮助促进并支持国际货币基金组织项目的实施。

最后，作者主张，更优的对外经济政策应是“与中国竞争”，即扩大传统贷款以及互换额度融资规模。这种有助于提升全球福利的地缘经济竞争策略，已经在如美国国际开发金融公司等机构的成立中有所体现。该机构为中低收入伙伴国提供多种形式的融资支持，并被定位为与中国“一带一路”倡议竞争的举措。作者还指出，随着中国加强互换额度贷款的条件限制或取消互换额度，相关的金融风险正在上升，这可能会危及到未来这一网络的有效性。

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