研究速递｜“一带一路”的生产性融资：重新审视中国的债务可持续性框架

中国已在海外融资领域投入超过1万亿美元，其中大部分资金投向了生产性公共资产，帮助弥合了基础设施缺口并推动了经济增长。然而，一系列与中国融资基本无关的外部冲击，使许多国家陷入了偿还外债困难或无法以可负担的条件借贷的困境。

随着“一带一路”迈入第二个十年，风险评估和债务管理对于中国开发性金融机构的重要性日益凸显。中国财政部发布《“一带一路”债务可持续性分析框架》作为评估债务可持续性的可选工具，是朝着正确方向迈出的积极一步。

由 Yan Liang 撰写的一份最新工作论文分析了该框架，并指出了其存在不足的三个方面。除此之外，本文还提出了针对这些不足的新指标建议。

主要发现：

• 中国的债务可持续性分析框架以国际货币基金组织的框架为基础，同时也保留了其缺陷，尤其当该框架未能适应“一带一路”融资的独特特点以及沿线国家的实际情况和发展阶段时。
• 当前可持续性分析框架的三大主要缺陷分别是：
  • 它忽视了公共资产负债表的资产端及其对偿债能力的影响；未能考虑“一带一路”融资所支持的变革性公共投资带来的财政乘数效应；以及将本币债务与外币债务混为一谈，而忽略了两者截然不同的成因和管理策略。
• 针对“一带一路”沿线国家的债务收入比应进行实质性修订，以体现“一带一路”融资对公共资产形成、经济增长和外汇收入创造的贡献。这一修订需考虑到新兴市场和发展中经济体（EMDEs）为发展和气候融资而承担债务的必要性。

作者认为，一个设计合理的债务可持续性评估（DSA）不仅能更准确地评估偿付能力和流动性风险，还能帮助东道国政府制定健全的债务管理政策。恰当评估“一带一路”融资对债务可持续性的影响，还可能影响债务重组的条款和程序——相较于生产性较弱的债务，生产性更强的债务应优先得到偿还，以避免中断生产性公共资产的形成和运营。

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